旬度經濟觀察（2017年2月上旬）

2017-02-17 | 來源: 華爾街見聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　從近期中央銀行的一系列政策操作和對外表態來看，貨幣政策正在逐步收緊，其目的在於糾正2015年以來貨幣政策在操作上過於寬松的局面，促進防泡沫、去杠杆等重要目標。短期回購等政策利率的目標水平尚不清晰，一個猜測是，政策當局也許會以2015年初的水平為參照，引導回購利率水平逐步上升，直到宏觀經濟金融形勢出現重大變化。

　　國內方面，重點城市商品房成交延續低迷，符合預期。實體經濟動能運行平穩，重工業指標、春節消費數據走勢穩健。通脹方面，1月PPI環比有所走低；食品漲價輕微，CPI上行壓力有限。農業供給側改革加劇了市場對部分農產品例如玉米價格的上漲預期，但糧食價格總體低迷的局面短期應當不會逆轉。

　　主要發達國家經濟數據表現較好，但全球政治層面的逆全球化及民粹主義傾向更趨明顯。

　　風險提示：金融監管政策的跟進全球政治層面的不確定性一、政策利率上調，貨幣政策趨緊節前1月24日，央行開展MLF操作，6個月期和1年期中標利率分別為2.95%和3.1%，較上期上升10BP。節後2月3日，逆回購操作跟進，7天、14天和28天中標利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，較上期上調10BP。

　　這是2013年“錢荒”以後的首次公開市場操作利率上調，引起了投資者的普遍關注。

　　

　　自去年11月以來，在一系列內外因素的影響下，銀行間資金拆借利率、同業存單利率、長端債券利率均已經出現了較大幅度的攀升，並一直維持在很高的水平上。從這一意義上講，此次MLF利率和逆回購利率的上調屬於隨行就市，對資金面的真實沖擊有限。

　　但需要注意到的是，過去幾年在央行的持續培育下，MLF利率和逆回購利率逐步具備了政策利率的功能，存在較強的信號意義，其調整對廣譜利率和市場情緒帶來影響。例如此次MLF利率上調以後，1月23日至2月6日之間，10年期國債、國開債收益率顯著上行，幅度分別達到25BP、34BP。

　　公開市場利率上調，貨幣政策趨緊，其政策意圖是比較清楚的，目的應在於糾正2015年以來貨幣政策在操作上過於寬松的局面，促進防泡沫、去杠杆等重要目標。。在近期《中國金融》雜志署名文章《2016年貨幣政策調控與改革回顧》中，作者提到，“穩健的貨幣政策自2011年實施以來已有六個年頭，總體看取得了顯著效果，但受經濟下行壓力較大、金融市場出現較大波動等多種因素影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的”。

　　大家自然關心的是，逆回購、MLF等政策利率的目標水平是多少？這無疑仍不明確，一個猜測是，政策當局也許會以2015年初的水平為參照，引導回購利率水平逐步上升，直到宏觀經濟金融形勢出現重大變化。目前的長端利率水平已經與2015年初相當，收益率曲線陡峭化。

　　另外可以預見的是，在貨幣政策趨緊的同時，我們應當還會看到更多監管政策的配合和跟進。署名文章也多次強調，“不斷創造條件把更多金融活動和商業銀行資產擴張行為納入宏觀審慎管理”“更有針對性地加強調控，調節好貨幣閘門”。